Börsen-Zeitung: Leergefegter Primärmarkt, Kommentar zu den Auswirkungen der Subprime-Krise auf den Primärmarkt für Unternehmensanleihen von Kai Johannsen

Frankfurt (ots) - Die Zuspitzung der Subprime-Krise und die damit
einhergehenden Verwerfungen an den Finanzmärkten, insbesondere die
Turbulenzen an den Credit-Märkten, haben auch am Primärmarkt für
Unternehmensanleihen Spuren hinterlassen. Seit Beginn der
signifikanten Spread-Ausweitungen sind die Emittenten in der
Defensive: Geplante Bondauftritte werden abgesagt, verschoben,
Ankündigungen von entsprechenden Marktauftritten bleiben seit Wochen
aus. Der Primärmarkt ist wie leergefegt.

Ein derartiges Verhalten von Emittenten ist vollkommen rational.
Die Spreads europäischer Investment-Grade-Schuldner liegen derzeit
150% über dem Niveau von Mitte Juni. Bei den schlechter gerateten
Namen aus Europa haben sich die Spreads gemessen am Crossover-Index
um rund 100% ausgeweitet, was nichts anderes heißt, als dass für
Unternehmen die Refinanzierungskosten via Bondemission deutlich
gestiegen sind.

Angesichts der hohen Volatilität der Märkte laufen die Emittenten
denn auch leicht Gefahr, dass ihr neuer Bond-Deal schiefgeht, nämlich
dann, wenn urplötzlich neue Negativschlagzeilen in Sachen Subprime
die Märkte ein weiteres Mal erschüttern und die Spreads erneut
hinauskatapultiert werden. Ein derartiges Desaster möchten sich
Emittenten und Konsortialführer gern ersparen. Man wartet eine
Beruhigung der Marktsituation ab.

Das ist nicht neu. Als Anfang des Jahres die Asienbörsen
einknickten oder vor gut zwei Jahren das Rating-Debakel von Ford und
GM Spread-Ausweitungen an den Märkten auslösten, waren Absagen von
Bondauftritten zu beobachten. Mit der Normalisierung der
Marktsituation kehrten Emittenten zurück.

Zu berücksichtigen ist, dass der Credit-Markt eine mehrjährige
Phase zu immer niedrigeren Spreads hinter sich hat, was zu einem ganz
anderen Exzess führte: Unternehmen nahmen Fremdkapital auf, nur weil
es infolge niedriger Zinsen und enger Spreads so schön billig war.
Opportunistisches Funding nannte man das. Ausgelöst durch Subprime
kommt es nun zu einer Neubewertung dieser Kreditrisiken. Am Markt ist
vom Repricing des Risikos die Rede, was sich in einer stärkere
Risikoaversion und damit höheren Spreads zeigt. Eine Kreditklemme,
bei der in Schwierigkeiten geratene Banken und andere Gläubiger auch
rentable Investitionsprojekte nicht mehr finanzieren können, ist dies
aber nicht.

Originaltext: Börsen-Zeitung
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