EANS-News: Montega AG / Grammer: Übernahmephantasie unbegründet - Grammer-Aktie dennoch mit Kurspotenzial (mit Dokument)

News Comment: (ISIN: DE0005895403 / WKN: 589540)

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Utl.: News Comment: (ISIN: DE0005895403 / WKN: 589540)

Hamburg (euro adhoc) - Im Markt wird derzeit über eine Übernahme von
Grammer und Polytec mit anschließendem Merger der beiden
Gesellschaften spekuliert. Während sich die Grammer-Aktie in den
letzten 12 Monaten mehr als verdoppelt hat, fällt nun die jüngste
Outperformance der Aktie des mit einst 10% größten Aktionärs Polytec
auf. Mittlerweile hat sich Polytec nach eigenen Angaben von
sämtlichen Grammer-Aktien getrennt. Laut Berichten eines
Börsenmagazins wurde zumindest ein Teil der Aktien von einem Private
Equity Investor erworben, der eine Fusion der beiden Zulieferer
anstrebt. Während die Kursverläufe beider Titel diesem Gerücht
durchaus Nahrung geben würden, entbehrt ein Zusammenschluss aus
unserer Sicht jeglicher operativen Logik.

In dem Artikel wird kolportiert, dass eine fusionierte Gesellschaft
zu einem führenden Systemhersteller im automobilen Innenraumbereich
aufsteigen könnte, was unseres Erachtens nicht gegeben ist.
Wenngleich die von Grammer hergestellten Kopfstützen, Armlehnen und
Mittelkonsolen durchaus komplementär zu den von Polytec produzierten
Dachhimmeln und Türverkleidungen erscheinen, sprechen folgende Punkte
gegen mögliche operative Synergien:

1) Bei den jeweils angebotenen Produkten handelt es sich lediglich um
einzelne Komponenten im Interieur (keine Systeme), die relativ isoliert
voneinander gekauft und montiert werden.

2) Nahezu sämtliche Komponenten werden von unterschiedlichen Tier
2-Lieferanten bezogen, so dass kaum Skaleneffekte im Einkauf zu erwarten wären.

3) Beide Unternehmen haben einen hohen Kundenanteil im Premiumsegment, was
bereits dadurch zum Ausdruck kam, dass beide Zulieferer durch die Abwrackprämie
kaum beeinflusst wurden. Insofern würden durch einen Zusammenschluss kaum neue
Kundengruppen erschlossen werden.

Aus den genannten Gründen könnte ein fusioniertes Unternehmen keine
kompletten Innenraumsysteme anbieten, so dass die Hauptmotive für
einen Zusammenschluss (Bundling, besseres Pricing, Skaleneffekte im
Einkauf und Produktion) hier nicht zur Geltung kommen würden.

Auch wenn ein Zusammenschluss beider Unternehmen eher
unwahrscheinlich erscheint, sehen wir trotz der Outperformance der
Aktie weiteres Kurspotenzial für Grammer. Wir rechnen damit, dass die
Guidance des Unternehmens (Umsatz 2010: 800 Mio. Euro, EBIT-Marge
>3%) durch ein starkes 2. Halbjahr übertroffen wird. Insbesondere
gehen wir davon aus, dass das für 2013 in Aussicht gestellte
Umsatzziel von 1 Mrd. Euro aufgrund der überraschend schnellen
Erholung der Automobil- und Nutzfahrzeugmärkte bereits ein Jahr
früher erreicht wird. Durch das aktuell starke Wachstum des relativ
jungen Bereichs Mittelkonsolen (Neuaufträge: Audi A6, A7, VW Jetta,
Mercedes SLK etc.) und des Seating-Segments (beide Bereiche weisen
überdurchschnittliche Margen auf) dürften sich auch die EBIT-Marge
mittelfristig Richtung 4,5% entwickeln. Auf Basis eines KGVs von 7,3
für 2011e sowie unseres DCF-basierten Fair Values von 18,50 Euro
stufen wir die Grammer-Aktie mit Kaufen ein.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
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Ende der Mitteilung euro adhoc
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ots Originaltext: Montega AG
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