Börsen-Zeitung: Am Rande des Abgrunds, Börsenkommentar "Marktplatz" von Dieter Kuckelkorn

Frankfurt (ots) - So etwas hat es in der langen Geschichte des Dow
Jones noch nicht gegeben: Der Index rutschte binnen weniger Minuten
um 998,5 Punkte bzw. rund 9% ab, er verzeichnete seinen bisher
stärksten in Punkten gerechneten Intraday-Verlust. Rund 1 Billion
Dollar an Marktkapitalisierung wurden zumindest zeitweise
ausgelöscht. Einen Tag nach dem denkwürdigen Ereignis tappen
Börsenbetreiber und Aufsichtsbehörden noch im Dunklen, wie es zu dem
Desaster gekommen ist.

Man darf gespannt sein, was das US-Finanzministerium und die
amerikanische Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission (SEC)
in den mittlerweile angelaufenen Untersuchungen als Auslöser
identifizieren. Letztlich ist es aber von nur geringer Relevanz. Viel
interessanter ist die Frage, warum eine fehlerhafte Transaktion eines
Händlers oder vielleicht auch ein Manipulationsversuch den gesamten
Börsenhandel in den USA in die Knie zwingen konnte, ohne dass die
Börsenbetreiber und die Marktaufsicht in der Lage waren, etwas
dagegen zu unternehmen. Die Ursachen dafür lassen sich bereits jetzt
einigermaßen klar identifizieren.

Eine wichtige Rolle spielen dabei die unzureichenden und wenig
zweckmäßig konstruierten Circuit Breaker der New York Stock Exchange
(Nyse), die immer noch der wichtigste Handelsplatz für amerikanische
Blue Chips ist. Unter Circuit Breakers versteht man Sicherungen, die
den Börsenhandel bei extremen Kursverlusten unterbrechen oder stark
verlangsamen.

Der wichtigste Circuit Breaker ist jedenfalls trotz der
chaotischen Zustände am Donnerstag noch gar nicht ausgelöst worden.
Er greift erst, wenn der Dow Jones an einem Handelstag um 10% unter
den Durchschnittspreis des Vormonats fällt. Eine Handelsunterbrechung
erfolgt aktuell erst bei einem Verlust des Dow Jones von 1050
Punkten, damit also sehr spät. Bis November 2007 gab es eine weitere,
sehr effektive Sicherung: Es wurde der gesamte computergestützte
Handel, der damals rund 50% des gesamten Volumens an der Nyse
ausmachte, unterbrochen, sobald der Dow um 2% unter den Vortagsstand
fiel. Dieser Mechanismus wurde recht häufig ausgelöst, er war daher
vielen Banken, die sich im computergestützten algorithmischen Handel
engagieren, ein Dorn im Auge.

Stattdessen gibt es nun sogenannte Liquidity Replenishment Points
(LRP): Ab bestimmten Kursniveaus, die von der Nyse nicht
veröffentlicht werden, unterbricht der Börsenbetreiber die
automatische Ausführung von Orders und verlangt, dass Börsenhändler
jede Transaktion bestätigen. Die Sache hat jedoch einen Haken:
Gleichzeitig verliert in diesem Fall die SEC-Vorschrift "Regulation
NMS" zeitweilig ihre Gültigkeit, gemäß der Broker sicherstellen
müssen, dass sie für ihre Kunden immer den besten Preis realisieren.
Damit können Order zu anderen Handelsplattformen umgeleitet werden,
womit die LRP effektiv unterlaufen werden können. Wieder einmal hat
also eine Deregulierung, die auf Druck der Finanzbranche erfolgte,
schwerwiegende negative Folgen gezeigt.

Was auch immer der Auslöser war, der Absturz des Dow ist durch
High Frequency Trading (HFT) potenziert worden, also den
computergesteuerten Handel, der mit extremer Geschwindigkeit ohne
menschlichen Eingriff erfolgt. Dieser algorithmische Handel macht am
US-Aktienmarkt bereits bis zu 75% des Volumens aus, in Europa sind es
Schätzungen zufolge bis zu 60%. Problematisch ist dabei, dass die
Börsenbetreiber - darunter auch die Deutsche Börse-einen
unkontrollierten direkten Zugang zum Markt gewähren, ohne dass Banken
oder Börsenhändler eingreifen können. Bisher ist HFT vor allem unter
dem Gesichtspunkt ungerechtfertigter Gewinne auf Kosten anderer
Marktteilnehmer kritisiert worden. Nun ist klar geworden, dass es
auch sehr reale und gravierende systemische Risiken gibt -
insbesondere in Zeiten wie diesen, in denen die Nerven der
Marktteilnehmer blank liegen.

Eine fast grenzenlose Deregulierung und die Veränderungen der
Börseninfrastruktur zugunsten von HFT haben die Märkte an den Rand
des Abgrunds gebracht. Wenn nicht schleunigst die regulatorische
Trendwende eingeleitet wird, sind wir schon bald einen entscheidenden
Schritt weiter.

(Börsen-Zeitung, 8.5.2010)

Originaltext: Börsen-Zeitung
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