EANS-News: Montega AG / Edel AG: Digitalgeschäft treibt den Cashflow

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Utl.: Comment (ISIN: DE0005649503 / WKN: 564950)

Analysten/Analyse, Aktie, Research, Kaufen

Hamburg (euro adhoc) - Wir haben am Dienstag eine Roadshow mit dem
CFO des Unternehmens durchgeführt. Diese hat unseren Investment Case
bestätigt. Als einer der First Mover profitiert das Unternehmen
erheblich vom digitalen Wandel des Musik-, Film- und Buchgeschäfts.
Das sich daraus ableitende Potenzial ist u.E. in der aktuellen
Bewertung nicht ausreichend berücksichtigt. Die wesentlichen, auf der
Roadshow gewonnenen Erkenntnisse lauten wie folgt:

Starker Cashflow durch Wachstum im Digitalgeschäft: Das in der
100%igen Konzerntochter Kontor New Media (KNM) gebündelte
Digitalgeschäft ist wachstumsstark und hochmargig. Im abgelaufenen GJ
konnte KNM den Umsatz um 49% auf 23,8 Mio. Euro steigern. Die
operative Marge dürfte im Bereich von 12-14% gelegen haben. Das
Geschäftsmodell bindet wenig Kapital (kaum Investitionen
erforderlich) und hat zudem aufgrund der Zahlungsmodalität einen
positiven Net Working Capital Effekt. Neben einem verbesserten
Management des Umlaufvermögens in den anderen Unternehmensbereichen
ist dies der wesentliche Grund für den Rückgang des Working Capitals
(Positiver Effekt in 2012 insgesamt 5,7 Mio. Euro).

Akquisition Brilliant Classics B.V. sinnvoll: Bei der Akquisition
handelte es sich nach Angaben des CFO aufgrund der
Eigentumsverhältnisse (abgabewilliger Private Equity Investor) um
eine attraktive Kaufgelegenheit. Im abgelaufenen GJ dürfte Brilliant
einen Umsatz in Höhe von ca. 5 Mio. Euro und ein positives Ergebnis
erzielt haben. Das Klassik Label verfügt über eine Bibliothek von
mehreren Tausend Rechten (oftmals Life-Time), die Edel nun digital
verwerten wird und sich hiervon eine deutliche
Profitabilitätssteigerung verspricht. Daneben wurde die Produktion zu
optimal media verlagert, um die Wertschöpfungstiefe zu erhöhen. Zudem
ergänzt das Klassikangebot die bestehende Musikbibliothek von Edel.

Buchgeschäft wird ausgebaut: Der Ausbau des Buchgeschäfts steht
weiter im Fokus. Neben dem Ziel, eine kritische Größe im klassischen
Geschäft (Verkauf über den stationären Handel) zu erreichen, liegt
ein weiterer Schwerpunkt auf dem Einkauf von Lizenzen für den
digitalen Vertrieb. Derzeit ist Edel dabei, die Digitalrechte von
Büchern zu sichern, die nicht mehr verlegt werden und deren Rechte an
die Autoren zurückgefallen sind. Im laufenden GJ wurden bereits rund
200 Rechte lizensiert. Diese Zahl soll bis Jahresende auf 1.000
erhöht werden. Zumeist sind keine Vorauszahlungen oder
Umsatzgarantien notwendig. Die Investitionen (Digitalisierung der
Bücher, Einspielung in die Vertriebskanäle) amortisieren sich
entsprechend bereits nach 1 bis 2 Jahren.

In Deutschland hat der E-Book Anteil am Gesamtmarkt lt. GfK in 2011
lediglich 1% betragen (Volumen insgesamt 38 Mio. Euro). In den
nächsten Jahren dürften die Digitalumsätze jedoch dynamisch
ansteigen. In den USA hat sich der Anteil in 2011 gegenüber dem
Vorjahr auf 15% mehr als verdoppelt (Quelle: BookStats).

Prognosen leicht reduziert - Working Capital angepasst

Als Folge der Brilliant Übernahme (Integrationskosten ca. 0,3 Mio.
Euro) und einem Einmalaufwand aus der abschließenden Restrukturierung
des Italien-Geschäfts (Auswirkungen auf das Ergebnis ca. 0,6 Mio.
Euro) haben wir unsere Prognosen für das laufende GJ leicht
reduziert. Das erwartete, starke Wachstum im Digitalgeschäft (Musik,
Film UND Buch) dürfte in den nächsten Jahren zu einem sukzessiven
Anstieg der Marge führen und zudem die WC-Quote reduzieren.

Fazit: Kurs spiegelt Wachstumsperspektiven nicht ausreichend wider

Der aktuelle Kurs spiegelt das Potenzial im Digitalgeschäft mit
zweistelligen Wachstumsraten und einer hohen Profitabilität nicht
ausreichend wider. Der Ausbau des Katalogs (Musik und Buch) ist aus
strategischer Sicht sinnvoll, auch wenn er vorübergehend die Marge
belastet. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung für die Edel Aktie
bei einem neuen Kursziel von 3,60 Euro (zuvor: 3,50 Euro). Das Upside
auf Basis des aktuellen Kursniveaus beträgt 56%.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens
gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten
Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen
Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus
"Deutsche Nebenwerte" und zeichnet sich durch eine aktive
Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden
regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der
Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von
Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Rückfragehinweis:
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Ende der Mitteilung euro adhoc
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