EANS-Research: Montega AG / KTG Agrar AG: Kein Ende des Wachstums in Sicht

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Analysten/Analyse, Aktie, Research, Kaufen

Utl.: Comment (ISIN: DE000A0DN1J4 / WKN: A0DN1J)

Hamburg (euro adhoc) - KTG Agrar hat am Montag Zahlen für das
abgelaufene Geschäftsjahr 2011 vorgelegt, die den im Mai berichteten
Eckdaten entsprachen. Der Umsatz stieg um 73% auf 77,5 Mio. Euro, das
EBIT lag bei 15 Mio. Euro.

Umsatzwachstum in allen Geschäftsbereichen

Umsatztreiber waren erneut gestiegene Biogasverkäufe (21,4 Mio. Euro
Umsatz, +51%) sowie die erstmalige Konsolidierung der
Tiefkühlkost-Sparte (8,8 Mio. Euro Umsatz). Aber auch die ökologische
und konventionelle Landwirtschaft sowie die ergänzenden
Agraraktivitäten (u.a. Farmmanagement) und die Tierproduktion (Milch-
und Fleischproduktion) haben zum Umsatzanstieg beigetragen.

Trotz des starken Wachstums konnte das operative Ergebnis nur
unterproportional zulegen (+12% auf 15 Mio. Euro). Im Wesentlichen
ist dies auf Anlaufkosten bei der Erweiterung der Biogaskapazitäten
sowie das noch verlustreiche Tiefkühlkost-Geschäft zurückzuführen
(Annahme Segment-EBIT Food: -0,75 Mio. Euro). Zudem schlug die
Begebung der zweiten Unternehmensanleihe (80 Mio. Euro in 2011; 20
Mio. Euro in 2012 als zweite Tranche) mit einmaligen Kosten von 4,8
Mio. Euro zu Buche, die in Verbindung mit den höheren
Zinsaufwendungen zu einem Konzernergebnis von 1,2 Mio. Euro führten
(zuvor: 2,4 Mio. Euro).

IPO der Biogassparte

KTG konnte letzte Woche den erfolgreichen Börsengang der eigenen
Biogassparte verkünden. Im Rahmen einer Kapitalerhöhung wurden 1 Mio.
neue Aktien zu einem Bezugspreis von 13,80 Euro ausgegeben sowie 775
Tsd. Aktien von KTG Agrar umplatziert. Der Anteil von KTG Agrar an
KTG Energie (zuvor KTG Biogas) reduzierte sich somit auf 70%.
Ursprünglich war eine Quote von 55% angestrebt worden, von den 1,7
Mio. Aktien des Mutterkonzerns konnte jedoch nur ein Teil platziert
werden. Der aktuelle Marktwert von KTG Energie beläuft sich auf 86,4
Mio. Euro (KTG Agrar Anteil: 60,5 Mio. Euro).

Mit dem Emissionserlös von 13,8 Mio. Euro (Brutto) soll der Ausbau
der Biogaskapazitäten finanziert werden. Die Gesellschaft plant, bis
2015 Anlagen mit einer Leistung von 60 MW zu errichten. Die
Zwischenfinanzierung der Projekte erfolgt über weitergereichte
Darlehen der Muttergesellschaft (aus der Anleihe), anschließend
werden langfristige Bankdarlehen (KfW Kredite) herangezogen.

Umsatz dürfte auch in 2012 deutlich zulegen

Dank der günstigen Finanzierungsmöglichkeiten aus der Begebung der
zwei Unternehmensanleihen (insgesamt 150 Mio. Euro) konnte KTG in den
vergangenen zwei Jahren den Umsatz signifikant ausweiten (+140% seit
2009). Wir gehen davon aus, dass die hohe Wachstumsdynamik auch in
2012 anhält. Wachstumstreiber sind:

- Ausweitung der Biogaskapazitäten: Zum Jahresende 2011 hatte KTG 22
MW mit voller Leistungsfähigkeit angeschlossen. Mittlerweile befinden
sich 30 MW am Netz. Bis zum Ende des Jahres dürfte die Kapazität auf
über 35 MW ansteigen. Durch den IPO der eigenen Biogassparte dürfte
der Spielraum für zusätzliche Investitionen gegeben sein. Wir gehen
bis 2015 von einer Gesamtkapazität von 60 MW aus. In 2012 dürfte sich
der Biogasumsatz auf 39 Mio. Euro nahezu verdoppeln (2011: 21,4 Mio.
Euro).

- FZ-Foods: Durch den Erwerb der Frenzel Tiefkühlkost im letzten Jahr
ist KTG nun auch im Endkundenmarkt für Nahrungsmittel tätig. Der
Umsatzbeitrag in 2011 lag bei 8,8 Mio. Euro. Für 2012 gehen wir von
einem Umsatz von über 15 Mio. Euro aus, der u.a. auf die Ausweitung
des Produktsortiments (insbesondere Öko-Sortiment) zurückzuführen
ist.

- Ölmühle: Die im letzten Jahr erworbene Anklamer Ölmühle konnte
aufgrund von Umbaumaßnahmen erst in diesem Jahr in Betrieb genommen
werden. Wir gehen hier von einem Umsatzbeitrag von 20 Mio. Euro aus.

- Flächenausweitung: Die Ackerflächen wurden von 32.500 ha auf 35.000
ha ausgeweitet. Bei weiterhin stabilen Agrarpreisen dürfte der Umsatz
in der Landwirtschaft weiter zulegen und über 33 Mio. Euro liegen.

Insgesamt rechnen wir weiterhin mit einem Umsatzanstieg von 62% auf
über 125 Mio. Euro. Auch das operative Ergebnis dürfte ebenfalls
deutlich zulegen, die Marge wird u.E. jedoch leicht rückläufig sein.
Dies hat folgende Ursachen:

- Verwässerungseffekt durch FZ-Food und Ölmühle: Der
Tiefkühlkostbereich dürfte in 2012 eine mittlere einstellige Marge
erzielen, die jedoch unter der Konzernmarge liegt. Gleiches gilt für
die Anklamer Ölmühle, diese wird u.E. eine EBIT-Marge von unter 3%
erzielen.

- Anlaufkosten der Biogasanlagen: Der Ausbau der Biogaskapazitäten
wirkt sich in der Investitionsphase negativ auf die Profitabilität im
Biogassegment aus. Die EBIT-Marge lag im letzten Geschäftsjahr bei
18%. Dies dürfte sich auch in diesem Jahr fortsetzen. Nach Abschluss
der Investitionsphase dürfte die Marge jedoch auf über 20% ansteigen.

Als Folge erwarten wir für 2012 einen Anstieg des operativen
Ergebnisses auf 23 Mio. Euro (Vorjahr: 15 Mio. Euro), was einer
EBIT-Marge von 18,3% entspricht. Beim EPS gehen wir von einer
Verbesserung von 0,13 auf 0,70 Euro aus. Der höheren Zinsbelastung
dürften deutlich geringere Außerordentliche Kosten gegenüberstehen
(4,5 Mio. Euro aus der Begebung der Anleihe in 2011).

Fazit: Mit den vorgelegten Zahlen hat KTG unsere Erwartungen
hinsichtlich der Umsatz- und Ergebniskennzahlen erfüllt. Das hohe
Wachstum hat jedoch seinen Preis. Die Verschuldung beträgt
mittlerweile 195 Mio. Euro (Net Debt zum Jahresende 2011). Im
laufenden Jahr dürfte KTG seinen Fokus deshalb auf einen positiven
operativen Cash Flow legen, so dass sich die
Nettofinanzverbindlichkeiten sowie die Verschuldungskennziffern
mittelfristig wieder auf ein nachhaltiges Niveau bewegen werden. Wir
bestätigen daher unsere Kaufempfehlung für die KTG Agrar Aktie bei
einem unveränderten Kursziel von 21 Euro. Das Upside beträgt 50%.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
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RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens
gehören eine Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten
Sektoren. Montega unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen
Investoren, Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus
"Deutsche Nebenwerte" und zeichnet sich durch eine aktive
Pressearbeit aus. Die Veröffentlichungen der Analysten werden
regelmäßig von der Fach- und Wirtschaftspresse zitiert. Neben der
Erstellung von Research-Publikation gehört die Organisation von
Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum der Montega AG.

Rückfragehinweis:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de

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Unternehmen: Montega AG
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D-20457 Hamburg