EANS-News: Montega AG / ElringKlinger: Gute Q3-Zahlen und Guidance-Anhebung bereits im Aktienkurs eskomptiert - Margen-Peak vorerst erreicht (mit Dokument)

Comment: ElringKlinger AG (ISIN: DE0007856023 / WKN: 785602)

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Utl.: Comment: ElringKlinger AG (ISIN: DE0007856023 / WKN: 785602)

Hamburg (euro adhoc) - Als weltweit tätiger Entwicklungspartner und
Erstausrüster für Zylinderkopf- und Spezialdichtungen sowie Gehäuse-
und Abschirmteile zeichnet sich ElringKlinger als fokussierter
Nischenplayer durch eine überdurchschnittliche Profitabilität aus.
Die heute berichteten Q3-Zahlen knüpfen nahtlos an das bereits gute
zweite Quartal an und lagen in jeglicher Hinsicht über den hohen
Erwartungen. Dementsprechend hat das Unternehmen erneut seine
Guidance für das Gesamtjahr 2010 angehoben und rechnet nun mit einem
Umsatz von 745-755 Mio. Euro (alt: 690-710 Mio. Euro) und einem EBIT
von 105-110 Mio. Euro (alt: 90-95 Mio. Euro), was wir abermals für
eher konservativ halten.

Während der Umsatz in den ersten 9 Monaten um fast 40% auf 586,2 Mio.
Euro zulegen konnte (v.a. getragen vom Erstausrüstungsgeschäft in
Asien, Südamerika und den USA), überraschte insbesondere die abermals
sehr robuste EBIT-Marge von fast 16% in Q3, die ElringKlinger trotz
der geringeren Anzahl von Arbeitstagen, niedrigerer F&E-Zuschüsse und
signifikant negativer Währungseffekte i.H.v. 6,0 Mio. Euro erzielt
hat.

Margen-Peak vorerst erreicht

Nicht zuletzt durch die Erstkonsolidierung der jüngst akquirierten
Freudenberg-Gruppe (aktuelle Marge im niedrigen einstelligen Bereich)
in den ElringKlinger-Konzern ab 1.1.2011 dürfte sich jedoch im
kommenden Jahr eine leichte Margenverwässerung auf leicht unter 14%
einstellen. Der Umsatzbeitrag des Bereichs Flachdichtungen von
Freudenberg soll für 2011 bei 49 Mio. Euro liegen und die
Marktposition in Frankreich und Italien stärken. Mittelfristig sollte
die Profitabilität der Tochter im Rahmen der bereits eingeleiteten
Integration jedoch auf Konzernniveau gesteigert werden (15-18%).

ElringKlinger hatte hierzu erst vor wenigen Wochen eine
Kapitalerhöhung i.H.v. knapp 124 Mio. Euro erfolgreich abgeschlossen.
Der Emissionserlös wird jedoch nur teilweise für die
Freundenberg-Akquisition verwendet (40 Mio. Euro), die Anfang 2011
cashwirksam wird. Der Restbetrag soll für den Aufbau neuer
Geschäftsbereiche und weiteren externen Wachstums verwendet werden.
Da es jedoch kaum derart profitable Automobilzulieferer wie
ElringKlinger am Markt gibt, gehen wir auch aus diesem Grund von
einer leichten Abschwächung der Konzernmarge in 2011 aus.

Im Rahmen des Conference Calls wurden auch die Erwartungen für Q4
2010 gedämpft (aufgrund der rd. 2-wöchigen Werksferien der OEMs um
Weihnachten und einer leichten Nachfrageabschwächung), welches u.E.
ein gewisses Enttäuschungspotenzial beinhaltet.

Im Zuge des im Branchenvergleich überdurchschnittlichen Umsatz- und
Ergebniswachstums sowie der erfolgreichen Kapitalerhöhung dürfte die
akquisitionsbedingte, recht hohe Verschuldung des Unternehmens wieder
reduziert werden. Die Nettoverschuldung wurde per 30.9. zwar bereits
leicht auf 216 Mio. Euro reduziert, allerdings macht sich die
Finanzierung des Investitionsbedarfs und das mittlerweile wieder
deutlich gestiegene Working Capital in Bezug auf die Cash Flows
kurzfristig negativ bemerkbar.

Die Bilanzqualität ist mit einer Eigenkapitalquote von 43% allerdings
weiterhin solide, was eine der Grundvoraussetzungen für die
gestiegene Visibilität im Geschäft mit einigen Automobilherstellern
ist. Seit der Finanzkrise wird die Bonität und Finanzlage der
Zulieferer durch die OEMs sehr genau verfolgt und nur mit
bonitätsstarken Zulieferern wird weiter zusammengearbeitet, zu denen
ElringKlinger zweifelsfrei zählt.

Insgesamt sehen wir den Konzern sowohl regional (der Auslandsanteil
am Konzernumsatz liegt bei beachtlichen 71%) als auch produktseitig
(Produktinnovationen in den Bereichen Brennstoffzellen,
Batterietechnologie, Abgasnachbehandlung etc.) hervorragend
aufgestellt. Dabei profitiert das Unternehmen durch seine exzellente
Wettbewerbsqualität und fokussierten Nischenstrategie von wichtigen
Langfristtrends im Automobilbereich, wie:

• Einsatz immer kleinerer, leichterer aber leistungsfähigerer Motoren
("Engine Downsizing") • Reduktion des Geräuschpegels im Motorraum
durch innovative Abschirmteile • Verminderung der Schadstoffemission
• Entwicklung neuer Antriebsverfahren für PKW und Nutzfahrzeuge

Dies sollte auch in den Folgejahren ein überdurchschnittliches Top
Line-Wachstum des Unternehmens ermöglichen, welches zumindest
kurzfristig oberhalb der langfristigen Guidance (Umsatzwachstum 5-7%
p.a.) liegen sollte. Aufgrund der oben beschriebenen Effekte und
möglichen weiteren Akquisitionen, welche die operative Marge
verwässern könnten, sehen wir die Profitabilität perspektivisch eher
am unteren Ende der langfristigen Vorgabe des Unternehmens
(EBIT-Marge 15-18%).

Angesichts der sehr guten Performance der Aktie in den letzten
Monaten denken wir, dass die Bewertung für die ElringKlinger-Aktie
bereits weitgehend ausgereizt ist. Unser DCF-Modell signalisiert
einen fairen Wert von 23,50 Euro, den wir auch als Kursziel ansetzen.
Es empfiehlt sich somit die Aktie zunächst zu Halten und vor
Neuengagements auf mögliche Kursrücksetzer zu warten.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
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ots Originaltext: Montega AG
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